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（富士期货：首次入榜全球500强！比亚迪能否成为中国的特斯拉？）

近年来，国务院及各有关部委所出台有关政策，主要涉及促进汽车消费、加快汽车产业新能源转型和扩大对外开放等方面。

2022上半年，比亚迪卖出比去年全年还多的新能源汽车，并且超过特斯拉，首次成为全球新能源汽车销售冠军。

并且，比亚迪和特斯拉分别创造性的提出了刀片电池和4680电池的设计，各项性能远远超过了传统电池。但二者孰高孰低，就像“神仙打架”，众说纷纭。

那么，比亚迪能否成为中国的特斯拉？

一、比亚迪的崛起

伴随着新能源时代的到来，比亚迪纯电动和插电式混合动力汽车的业务转型，凭借刀片电池、DM-i超级混动、e平台3.0等创新性技术，迎来了技术、产品和市场的爆发，使其近年来销量大涨。

2022年3月29日，比亚迪发布2021年年报显示, 2021年乘用车销售730093辆，新能源乘用车销售593745辆。公司利润总额45.18亿元，同比下降34.36%，主要系原材料价格上涨导致成本增加等因素所致。实现营收2161.42亿元，创历史新高，同比增速为38.02%。

从毛利率来看，

2021年，二次充电电池及光伏毛利率同比下降8.22 %，主要系受原材料价格上涨影响，成本增加所致；手机部件及组装毛利率同比下降3.63 %，主要系受2021年公司北美大客户的业务订单增长，毛利率摊薄以及产品结构变化所致；汽车及相关产品毛利率同比下降7.81 %，主要系2021年公司新能源汽产销量占比增加，大宗商品等原材料涨价，导致该板块成本增加所致。

2019－2021年比亚迪营业总收入及毛利率情况

今年6月，根据全球最新车企市值排行榜显示，比亚迪总市值达到1288亿美元，反超大众集团，成为全球车企第三。

8月3日，最新的《财富》排行榜公布，汽车行业中比亚迪首次入榜，排436名。且在2022上半年，比亚迪超特斯拉成全球新能源车销冠，领先8万辆。

二、特斯拉现状

2022年7月20日美国时间收盘后公布特斯拉2022年第二季度业绩：受到上海工厂停工、原材料成本上行及比特币资产减值等方面的影响，公司整体业绩呈现环比下降的态势。公司第二季度实现营业收入169亿美元，环比降低10%、归母净利润22.6亿美元，环比降低32%、归母净利润率13%，环比降低4%；自由现金流6.21亿美元，环比减少72%。

汽车业务方面，

上海工厂停工损失约一个月的产量，特斯拉第二季度共生产258,580辆新能源车（环比-15%），交付其中254,695辆（环比-18%）。季度末柏林工厂单周产能达到1000台、德州工厂首台4680ModelY已经顺利交付消费者。上海工厂停摆对汽车销量和利润率影响较为显著，汽车业务含积分毛利率降至27.9%、不含积分毛利率降至26.2%。

公司预计到年底产能会有大幅提升，德州及柏林工厂预计产能达1万台/周、叠加上海和加州工厂，总产能达到4万辆/周。

三、财务状况比较

2021年两公司财务指标对比

两公司资产结构相对均衡，流动资产和非流动资产均大幅增长，比亚迪债务有大幅度减少，短期债务占比远高于特斯拉。特斯拉营业收入及汽车业务营收增长幅度比比亚迪更大。大宗商品价格上升，导致销售成本均上升。

从偿债指标来看，

比亚迪的经营现金对带息债务的保障能力很强，短期偿债能力指标和长期偿债能力指标总体表现向好。特斯拉的主营业务产生现金流的能力很高。

2022年8月5日，两公司的风险收益率如下，

可以看出，比亚迪股票前景良好，获得的收益可能会大于所承担的风险，对投资者更有吸引力。且从特斯拉与比亚迪的风险收益可视化图中可以看出，比亚迪的收益风险比较特斯拉更加稳定。

2021-2022特斯拉收益风险可视化分析

2021-2022比亚迪收益风险可视化分析

四、市场状况比较

（单位：万辆）

2021年全年，比亚迪纯电动车型的销量只有特斯拉全年销量的34.27%，但和特斯拉在国内的销量对比，几乎持平，也就是说，2021年特斯拉和比亚迪在国内纯电动汽车市场平分秋色。

再看2022年上半年的销量数据对比。

2022年上半年，比亚迪卖出新能源汽车646399辆，特斯拉在全球卖出564000辆。比亚迪用半年时间就卖出了比去年全年还多的新能源车，超过了特斯拉，第一次成为全球新能源车的“销冠”。

一方面，疫情导致特斯拉上海工厂从4月开始停产，直至6月才陆续恢复，有分析师认为这给特斯拉第二季度的产量带来了约9万辆的损失。另一方面，柏林工厂和得克萨斯工厂的产能爬坡也不尽如人意，积压的大量订单仍然要依靠上海和加州的产能。

五、电动技术创新

电池正极材料是占总成本最大的一部分 ，比亚迪使用的刀片电池正极材料使用的是磷酸铁锂，而特斯拉的4680电池可以使用三元锂或磷酸铁锂。

在没有电池加热和保温的情况下，0度的磷酸铁锂电池的有效续航只有三元锂622电池的58%，如果温度下降到-10度则仅有30%。虽然在能量密度和低温性能上的表现较差，磷酸铁锂材料却有更高的寿命和更低的成本。磷酸铁锂电芯的成本普遍比三元锂低20%以上，根据20年的研究报告，磷酸铁锂电芯的循环寿命最高可以达到9000次，而三元锂最高只能达到2500次。

除此之外，三元锂的热安全性差于磷酸铁锂。

三元锂的高温分解温度更低，同时自放热超过500J/g，而磷酸铁锂只有不到150J/g。不仅如此，三元锂受热分解时会释放出氧气，而自放热和氧气的释放都会让三元锂更容易出现热失控的风险。

三元锂在能量密度和低温性能上拥有优势，但同时受到高成本的限制，更适用于关注性能的中高端车型。而磷酸铁锂拥有成本和寿命优势，但同时受限于能量密度和低温性能，因此更适用于中低端车型和储能场景。

电池结构方面，

特斯拉使用的是圆柱电池，而比亚迪使用的是方形电池。两种电池的外壳都为金属材质，重量更大，具备一定结构强度。

圆柱电池是把卷芯材料卷成卷，所以空间利用率低、能量密度低。而方形、软包电池把极片结成块叠加起来，所以空隙小、能量密度高。而且，刀片电池采用叠片方式封装，比卷绕的空间利用率更高，软包电池省去了金属壳，重量更低、能量密度最高。

方形电池和圆柱电池的横截面图

另外，我们需要比较两种电池的内阻。

电池的内阻与正负极涂层面积和极耳数量有关。商用方形电池的涂层面积较大，内阻较小，而4680有一个突破性的设计，叫做全极耳。

全极耳是把正负极片的一部分制作成了极耳，也就是说他有成百上千片极耳，极大提升了导电性，还省去了焊接极耳的步骤，简化了生产流程。且发热量是传统极耳的五分之一，热量分布更加均匀，这是电池寿命和快充的关键。

一块刀片电池有正极38片、负极39片相互交叠而成，内阻上可以和商用软包电池抗衡，除此之外，刀片的形状也很利于散热。

并且，刀片电池和4680电池利用电池的外壳作为结构支撑，且采用了蜂窝结构。刀片电池在长度的方向上为外壳提供横向支撑结构，内部的多腔室在纵向上也做出了划分。而4680电池组成的蜂窝结构更加直接，除去电池外的填充材料刚好组成蜂窝的形状。

刀片电池和4680电池的创新之处并不只在于电芯结构本身，而在于他们作为电池包的一部分时，可以充分发挥电芯在结构上的优势，来优化电池包的结构，简化了制造流程，降低成本。

所以，

刀片电池和4680电池都有很强的结构强度和散热能力，但刀片电池的制造成本更低、使用寿命更长，在高温场景下的性能和安全性比4680电池强。而4680电池的集成效率更高，在低温下的续航能力更强。

六、差距缩小

无论是特斯拉还是比亚迪，现阶段的销量数字仍然取决于工厂产能，但其实市场层面的变化正在悄然发生。

车fans在6月统计的特斯拉进店客户反馈显示，原先有超过50%的客户只看Model 3或Model Y，但现在对比比亚迪汉、小鹏P7等车型的客户占比已各有30%，还有最近快速上涨的比亚迪海豹。

今年下半年，比亚迪还有海豹的交付，护卫舰05、07的发布，以及腾势D9和高端品牌新车。相比之下，尽管特斯拉Model 3和Model Y依然是销量爆款的单品，但宣传的Model 2却还没有发布新消息，而Semi是重型卡车，Cybertruck也跳票数次，并且在中国、欧洲市场也很难成为主流。

相比“下饺子”的比亚迪，特斯拉单一车型的增长空间有限，如果没有更多产品的推出，整体销量会“吃大亏”。

如今，特斯拉的股价已经从年初的1199美元，下跌到7月5日收盘的699.2美元。相比之下，比亚迪在今年的市值已经冲到了汽车企业的第三名，上涨了14%。

关于比亚迪在2022上半年登顶销冠，还有一项重要原因，提早布局。

面对锂价格的飙升，早在2010年，比亚迪就收购了西藏日喀则扎布耶锂业18%的股份，而这家公司拥有亚洲第一大锂矿盐湖扎布耶盐湖20年的独家采矿权。

上游供应链布局方面，特斯拉和比亚迪今年以来也都在持续加码。

3月，特斯拉与两家澳大利亚锂矿供应商达成协议，在未来5年供应超过60万吨锂辉石精矿。而比亚迪据传已经买下了非洲的6座锂矿，可以开采约100万吨碳酸锂，供给至少2700万辆电动汽车的生产，足以满足未来10年的需求。

虽说放眼全球市场，特斯拉依然有着遥遥领先的市值，但与身后追赶者的距离，正在被快速缩小。

七、未来发展

比亚迪将继续完善新能源汽车产品矩阵，依托王朝网及海洋网等多渠道平台，提升产品及服务质量。近期，公司将分别依托“DM-i超级混动”技术和“e平台3.0”开发混合动力和纯电动新能源汽车。

海外市场方面，

众所周知，日本虽是世界汽车头部强国，但要求极其苛刻，国外汽车品牌市场份额却极少，即使是发展较早的徳系车也难以“敲开”日本市场。但就在日前，中国汽车界迎来重大消息，比亚迪宣布进入日本乘用车市场。说明其优质的产品和服务获得了日本消费者的高度认可。

马斯克表示，2030年，特斯拉产量或可达2000万辆。7月产线升级后，上海工厂年产有望年底突破100万台；柏林、德州两家新工厂进入产能爬坡时期，短期将影响Model Y的毛利率，柏林工厂已在本季度实现毛利率转正；改款ModelS/X持续交付，更高ASP有利于提升毛利率；4680电池有望年底实现1000包/周产能，将进一步释放利润空间；公司自去年来所有车型均有涨价，ASP将持续提升。

与特斯拉相比，比亚迪仍处于爬坡时期，所以在如此良好的发展环境下，比亚迪要抓住机会，保证安全性的同时加强电池、电机、电控技术的创新，同时发展自动驾驶技术，实现弯道超车。

八、机构观点

兴业证券预计2H22E上海工厂扩产、柏林/德州工厂爬坡、以及全新制造工艺对应的降本趋势，仍有望追回部分2Q22E基本面回落影响。二季度后特斯拉产品平均售价将会提升，这将提振毛利率上行。预测特斯拉2022年至2024年实现营业收入889\1453\2135亿美元,归母净利润114\247\405亿美元。

华鑫证券认为，比亚迪在电动车领域地位得到不断强化，供应链强大，核心环节自主可控，多维度强化公司产品力处于上升通道。此外，公司在不断巩固动力电池自供基本盘之外，持续开拓国际与国内客户，在储能与电动车两大赛道均不断发力。公司提速智能驾驶布局，围绕激光雷达、高精地图、芯片、算法等加码智能化，产品、技术、供应链进入良性循环阶段，产业地位持续巩固，实现“质”与“量”的飞跃。