香港富士期货有限公司

富士期货官网|富士国际期货

富士期货|梁耀丹 主编|赵妍

欣旺达（300207.SZ）的激进扩产，已经到了哪一步？

过去四年，动力电池厂商欣旺达官宣的扩产版图已接近千亿，远远超过自身不到五百亿的市值。然而，在看似声势浩大的扩产行动背后，事实或有另外一面。

富士国际期货注意到，尽管欣旺达已经宣布了多笔大额扩产投资计划，但其固定资产与在建工程均无重大变动。这意味着，欣旺达的大手笔扩产行动至少或仅停留在起步阶段。

另一边，过去电池业务持续亏损的欣旺达，已经踏上了为动力电池板块寻求融资的道路。

8月26日，在刚刚结束的A轮融资中，欣旺达电池子公司获得了69.2亿的资金。富士国际期货发现，在欣旺达电池子公司的投资人名单中，除了蔚小理、东风汽车、上海汽、广汽等整车厂商的身影，还包括了来自碧桂园、美团、基石资本、OPPO等著名资本。不过，据富士国际期货独家统计，更多的股东来自“国家队”——接近半数的股东具有国资背景。

千亿扩产计划虚实

欣旺达成立于1997年，原本做手机电池起家，是苹果、华为、小米、OPPO等手机品牌的供应商，于2011年在深交所创业板上市。

2008年，欣旺达开始涉足动力电池，从事动力电池PACK产品的研发；2014年，欣旺达开始布局电芯业务。

不过，一直以来，欣旺达的动力电池业务毫不起眼，不仅整体收入占比极小，在2020年国内动力电池装机量排行榜上，欣旺达也排在15名以外。

转机出现在近两三年。在动力电池市场供不应求的情况下，整车厂商开始寻求二供、三供，原本不受待见的欣旺达开始陆续接到了众多车企的订单。

与此同时，与众多动力厂商同行一样，在产能有限的情况下，欣旺达也开启了疯狂的产能扩产计划。

据富士国际期货统计，2019年至今，欣旺达已经官宣扩产的项目计划投资额，合计已高达969.26亿元，接近千亿。

自2019年至2022年，欣旺达每年宣布的项目计划投资额分别是120亿、72亿、490亿、257.26亿——而由于2022年尚未结束，因此截至目前的257.26亿的计划投资额或仍持续上涨。

这些项目位置横跨江苏南京、浙江兰溪、四川成都、江西南昌、贵州瓮安、山东枣庄、湖南宁乡、广东珠海、四川什邡、浙江温州、阿根廷、印尼等多地。在国内的项目中，无一例外都有地方政府招商引资的身影。项目合同显示，各地地方政府基本都承诺给予欣旺达相关资源、资金以及政策支持。

而欣旺达在国外的两个项目，则均与上游的矿产开发有关。

欣旺达在动力电池领域的大手笔扩产始于2019年。

2019年3月，欣旺达电动汽车电池与南京溧水经开区管委会、南京鼎通园区建设发展有限公司，共同出资新建新能源动力电池项目，计划总投入120亿元，项目分为三期，达产后可形成30GWh的产能。

一年后的2020年3月，欣旺达又与浙江兰溪政府签署浙江欣旺达锂离子电池项目，项目计划总投入人民币52亿元，分三期建设，建成后可形成80万只/天锂离子电池的产能。

2020年9月，欣旺达再次与浙江兰溪政府合作，宣布新建浙江欣动能源科技有限公司生产基地项目，主要产品为“智能出行电池、小动力电池、小储能电池及相应的电池系统等”，项目计划总投入人民币20亿元。

2021年，欣旺达虽然仅官宣了4个扩产项目，但金额却打破以往记录。

2021年3月，欣旺达宣布与成都东部新区管理委员会签署项目投资协议，打造欣智旺智能硬件研发生产基地项目，主要产品为“TWS（真无线蓝牙）耳机、助力单车、滑板车、智能手表等”，项目计划总投入人民币50亿元。

2021年8月，欣旺达联手南昌经济技术开发区管理委员会，宣布打造欣旺达南昌动力电池生产基地项目，项目计划总投入人民币约200亿元，分四期投入，项目内容是“动力电池电芯、电池模组、电池PACK、电池系统等”。

2021年12月，欣旺达先后官宣两个扩产项目。一个是与川恒股份（002895.SZ）、贵州瓮安政府一起合作的“矿化一体”新能源材料循环产业项目，计划总投资70亿元；另一个则是与山东枣庄高新技术产业开发区管理委员会签订的建设“年产能30GWh动力电池、储能电池枣庄项目”，项目总投资约200亿元。

到了2022年，欣旺达的扩产动作比以往都密集。年初至今，欣旺达一口气宣布了8个扩产项目，包括：

2022年2月，欣旺达与湖南宁乡经济技术开发区管理委员会签订的“欣智旺智能硬件宁乡综合生产基地项目”，项目投资主要用于生产智能声学、智能家居、智能安防、智能穿戴等品类，项目计划总投资20亿元；

2022年3月，欣旺达与珠海市政府签署总产能达30GWh的动力电池项目，项目计划总投入约120亿元；

2022年3月，欣旺达与四川什邡政府签署“20GWh动力电池及储能电池生产基地”项目，项目计划总投入80亿元；

2022年5月，欣旺达与珠海金湾区政府签署“欣智旺珠海生产基地项目”，项目内容是“智能硬件的研发，生产，测试，销售等”，项目计划总投入人民币约10亿元；

2022年5月，欣旺达与浙江兰溪政府又一次合作，签署“高性能圆柱锂离子电池项目”，项目计划投资23亿元；

2022年7月，欣旺达宣布与川恒股份合资设立的子公司拟收购阿根廷矿权项目，矿权收购相关款项预计为2700万美元。根据欣旺达在合资公司的持股比例，欣旺达可能为此出资945万美元（约合6521.73万元人民币）；

2022年8月，欣旺达宣布与浙江伟明盛青能源新材料有限公司、永青科技股份有限公司、盛屯矿业集团股份有限公司签署了《温州锂电池新材料产业基地项目合资协议》，公司将以自有资金不超过3.45亿元人民币的资金投资该项目；

同一天，欣旺达与宣布联合伟明（香港）国际控股有限公司、Merit International Capital Limited，共同开发建设红土镍矿冶炼年产高冰镍含镍金属4万吨（印尼）项目，公司以自有资金不超过1170万美元（约合人民币8074.52万元）的资金投资该项目。

截至发稿，欣旺达总市值为469.19亿。这意味着，欣旺达在过去四年时间里绘制的扩产版图的项目总计划投资额，已经远远超过了其自身市值。

然而，富士国际期货注意到，尽管宣布了多个扩产计划，但欣旺达固定资产和在建工程并没有出现大幅度变动。

据富士国际期货统计，2019年至2022年上半年，欣旺达在建工程的期末余额分别是11.66亿、19.15亿、20.15亿、37.56亿；固定资产期末余额分别是42.61亿、59.26亿、84.28亿、92.15亿。除了2019年欣旺达的“在建工程”附注了“期末较期初增长79.90%”，原因是“新能源产业基地部分厂房及宿舍在建工程增加及外购设备安装所致”，其余年份，欣旺达年报中对以上数据均附注为“无重大变动”。

这意味着，无论是固定资产和在建工程，欣旺达均没有激增的痕迹。

一位财务专家向富士国际期货表示，评估上市公司扩产的速度和规模，基本看固定资产和在建工程这两个指标就可以。

全国乘用车市场信息联席会秘书长崔东树表示，从这个角度来看，欣旺达的扩产很可能仍在前期，很多产能建设仍未实质性开展。此外，由于项目一般分为几期进行，意味着大部分投资暂时不需要到位。

“很多（动力电池厂商）扩产的规划，最终对外宣布出来的，其实都是参与各方相互妥协的一个结果。”一位电池行业人士告诉富士国际期货，企业不宣布扩产，就享受不到地方政府相应的政策与资源扶持，一般来说，第一期的项目建设都是到位的，后面的则视情况再开展。

A轮融资盛宴

一方面，欣旺达在密集布局扩产，另一方面，欣旺达电池业务多年以来一直亏损。

根据此前欣旺达对定增问询函的回复，2018年至2021年上半年，欣旺达动力电池业务的扣非净利润分别为-1.46亿元、-3.05亿元、-6.07亿元和-4.03亿元。由于欣旺达年报没有在财报单独列出动力电池业务的盈利数据，因此2021年上半年往后的数据暂不可知。

不仅利润亏损，欣旺达的电池板块还出现了毛利率为负的现象。欣旺达财报显示，2019年至2021年，电动汽车电池类的毛利率分别是3.36%、-14.85%和-0.87%。

不过，这并未阻止资本市场对欣旺达电池业务的热情。

在8月26日刚刚落下帷幕的A轮融资中，欣旺达为电池业务子公司——欣旺达电动汽车电池有限公司（下称“欣旺达电池公司”）完成了共计69.2亿元的融资。

据欣旺达披露，欣旺达电池公司的投资前估值为220亿元，A轮投资方对欣旺达电池公司增资后，欣旺达电池公司的认缴出资额达到了84.49亿。

富士国际期货注意到，欣旺达电池公司的A轮融资实际上从2021年8月就已经开始，持续了刚好一年时间。截至目前，欣旺达电池公司一共有49名股东。

谁参与了欣旺达电池公司的A轮融资盛宴？

据富士国际期货统计，在欣旺达电池公司49名股东中，就有23名股东具有国资背景，接近半数——既包括了纯国资背景的，也有国资与民营资本混合的股东。

在国资股东阵营中，既包括来自中信证券、国家绿色发展基金、申万宏源、中国华融等“国家队”的直接投资，也不乏地方国企抱团投资的情形。

例如，深圳红土渝富新能源合伙企业（有限合伙）向上穿透后，就出现了深圳国企、珠海国企、重庆国企、济南国企等的身影。

另一方面，包括小鹏汽车、蔚来、理想汽车、上海汽车、东风汽车、广汽等整车厂商，也纷纷参与投资了欣旺达。

除此之外，新能源锂电材料企业华友钴业也通过关联方实体投资了欣旺达。

值得一提的是，OPPO作为欣旺达手机电池业务的客户，也成为了这次动力电池A轮融资的“座上宾”。

另外，美团、碧桂园、京东、腾讯等资本或直接、或间接参与了欣旺达的融资。

值得指出的是，此前有市场传闻称，欣旺达在2021年末就已启动汽车动力电池业务分拆上市计划。不过，欣旺达对此一直不作回应。